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新五丰(600975):生猪价格维持高位 业绩将爆发
发布时间:[2011-5-23] 被浏览2002
 
 投资要点
公司以猪做文章,大有可为
根据经合组织-联合国粮农组织发布的农业展望报告,全球猪肉消费量预计将以每年近2%的速度增长,到2018年将增长至3.2亿吨,涨幅为20%,其中猪肉消费量占37.5%,中国成为世界最大的肉类生产大国。2010年,中国肉类生产量达到7925万吨,占世界肉类总产量约29%,居世界之首,其中猪肉总产量为5070万吨,占全部肉类产量的64%,猪肉消费占我国肉类消费品半壁以上江山,约占世界猪肉总产量的49%。2009年湖南生猪出栏5508.66万头,占全国8.5%,位居国内第二,而新五丰作为湖南省最大的养猪企业年出栏头数还不到湖南省的1%,随着生猪规模化养殖的提升,公司在养猪行业还有巨大的提升空间。
公司所在养猪业处于景气周期
生猪养殖是典型的强周期性行业,通常为3年左右为一个完整周期,2010年是2006年以来中国生猪市场最为艰难的一年,年头均盈利仅84元,较2009年的143元下跌41.26%,猪粮比价从2009年的6.8:1跌至5.93:1,从2010年6月份猪价拐点向上,当前猪粮比已超过7:1,自繁自养头均盈利超过400元。2011年3月份全国母猪存栏总量已经降至三年来的低位,从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间,因此我们认为2011年生猪供应总体紧张,猪肉价格将维持高位,养猪行业保持高景气。全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右,较2010年涨30%以上,自繁自养头均盈利全年在350元以上,较2010年翻两番。根据调研,公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。
公司生猪养殖量成倍扩大
公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养,管理水平和产品品质同业领先,2010年公司生猪出口16.14万头、种猪出栏6748头、仔猪出栏8.46万头,能繁母猪3万多头,还有鲜肉销售屠宰自有猪场生猪约10万头,2010年实施"公司+适当规模小农场"项目,使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模,并计划在3-5年的时间内采用适当养猪规模农场和合作社模式发展到300万头。
公司生猪全产业链已打通,盈利拐点出现
2011年受"瘦肉精"事件影响,食品安全备受关注,具有全产业链的生猪养殖加工企业竞争优势凸显。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全,又能平滑猪价波动获得稳定利润:公司具有从生猪原种-生猪饲料-生猪养殖-猪肉销售的生猪全产业链,公司当前鲜肉销售不到公司生猪养殖量的1/3,我们认为公司2011年既能享受生猪养殖业高景气的养殖利润,后期又能在养殖业低迷期获得较高的鲜肉销售利润,我们认为公司盈利拐点出现,并进入稳定增长阶段 。
公司业绩爆发性增长值得期待
公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖,2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖,避免了前期养猪场的大投入,有利于公司销售净利率的提高,这也是公司前几年销售净利率低于同行的主要原因之一。2010年国内主要养猪上市公司新五丰(600975)、雏鹰农牧(002477)、大康牧业(002505)、罗牛山(000735)的销售净利率分别为2.14%、18.01%、10.58%、3.44%,市销率(PS)分别为2.2、10.67、6.39、7倍。公司2011年1季度净利润增长535%,并预计中报增长100%以上,我们认为在生猪养殖高景气下,公司业绩爆发性增长值得期待。
有别于市场的观点
公司的大股东为湖南省国资委下属的粮油集团,2011年2月份大股东湖南粮油集团董事长邱卫上任新五丰董事长,而湖南省政府早已明确指示湖南农业食品中重点支持新五丰的发展。我们认为公司在政府支持、人事变动、行业景气、食品安全、国企十二五规划等众多利好因素下,公司向上经营拐点已确立。
盈利预测与评级
保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元,如果按照同行销售净利率的平均水平8.5%计算,2011-2013年EPS为0.49、0.60、0.69元;生猪行业波动较大,我们采用PS估值,结合同业平均PS4.9,给予公司3倍PS,目标价位16.6元,维持买入评级。
风险提示:猪价和粮食价格剧烈波动,重大疫情,行业政策变化等。
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